Wat is kapitaalstructuurarbitrage?

Kapitaalstructuurarbitrage is een beleggingsstrategie die probeert te profiteren van verschillen tussen verschillende aandelen en schuldproducten uitgegeven door dezelfde onderneming. Beleggers die de strategie gebruiken, zullen een dergelijke ongelijkheid ontdekken en vervolgens activa kopen of verkopen op basis van de logische veronderstelling dat de markt de ongelijkheid zal corrigeren. In tegenstelling tot sommige andere vormen van arbitrage is het niet de bedoeling dat kapitaalstructuurarbitrage een gegarandeerde winst biedt.

Arbitrage is eenvoudigweg het gebruik maken van de verschillen. Het eenvoudigste voorbeeld is wanneer een actief tegen verschillende prijzen op verschillende markten wordt verhandeld. In theorie kan een belegger op zijn minst onmiddellijk profiteren door tegen de lagere prijs te kopen en tegen de hogere prijs te verkopen. In werkelijkheid kan dit worden beperkt door zowel transactiekosten als de mogelijkheid dat prijzen in de korte periode tussen de twee transacties veranderen. Een ander voorbeeld van arbitrage is wanneer een gokker profiteert van verschillende bookmakers die verschillende kansen bieden, bijvoorbeeld in staat zijn om te wedden op twee mogelijke uitkomsten voor een evenement, beide met kansen die een beter dan 1: 1 rendement bieden.

Kapitaalstructuurarbitrage past deze filosofie toe op twee verschillende producten uitgegeven door hetzelfde bedrijf. In veel gevallen zal het ene product op aandelen zijn gebaseerd, zoals aandelen, terwijl het andere op schulden is gebaseerd, zoals obligaties. Met dit soort arbitrage is het niet de bedoeling om de ongelijkheid op een vrijwel onmiddellijke basis te benutten, maar om te profiteren van het feit dat de markt moet bewegen om deze ongelijkheid op de lange termijn te verkleinen of op te heffen, waardoor de handelaar een betere idee hoe de activaprijzen in de toekomst zullen bewegen.

Een goed voorbeeld hiervan is wanneer er nieuws komt over een bedrijf dat suggereert dat het bijzonder slecht presteert. In een dergelijke situatie zullen zowel de obligatie- als de aandelenkoers waarschijnlijk sterk dalen, maar de aandelenkoers zal waarschijnlijk om verschillende redenen sterker dalen: aandeelhouders lopen een groter risico om te verliezen als het bedrijf wordt geliquideerd, aangezien obligatiehouders een prioriteit hebben beweren; dividenden zullen waarschijnlijk worden verlaagd of helemaal wegvallen, terwijl de jaarlijkse obligatiebetalingen vast zijn; en de markt voor aandelen is meestal meer liquide, wat betekent dat deze dramatischer op nieuws reageert. Een belegger die dit weet, kan beleggen om te profiteren van zijn verwachting dat de aandelen relatief veel goedkoper zullen worden dan de obligaties, samen met de mogelijkheid dat het evenwicht tussen de twee zich later opnieuw zal aanpassen als het bedrijf herstelt.

Als een bedrijf twee soorten obligaties uitgeeft, een standaardobligatie en een converteerbare obligatie die kan worden ingewisseld voor bedrijfsaandelen, moet de relatie in de prijs van de twee obligaties redelijk consistent zijn, waarbij de variantie uitsluitend afhankelijk is van de huidige aandelenkoers en het dividend levels. Iemand die kapitaalstructuurarbitrage gebruikt, zal kijken of dit niet het geval is en gebruik maken van zijn of haar vertrouwen dat de variantie uiteindelijk naar normale niveaus zal terugkeren.