Wat is negatieve convexiteit?
Negatieve convexiteit is een kenmerk van een lening die het best wordt weergegeven door een opmerkelijk ongebruikelijk patroon in een rentecurve. Dit kenmerk keert de normale situatie om dat hoe langer een schuld moet lopen, hoe hoger de rente zal zijn. Door hypotheek gedekte effecten zijn een van de meest voorkomende vormen van schulden die een negatieve convexiteit kunnen hebben.
De rentecurve is een grafiek die de resterende tijd van een schuld vóór terugbetaling, de zogenaamde tijd tot vervaldatum, vergelijkt met de geldende rentetarieven. Een voorbeeld van de gebruikelijke vorm van deze relatie is spaargeld bij een bank, die in feite een lening is van de klant aan de bank. De bank betaalt meestal een hogere rente voor een spaarrekening waarbij het geld voor een vaste periode in de bank moet blijven dan voor een betaalrekening waar het geld snel kan worden opgenomen. Evenzo zal een bedrijf dat geld leent door een obligatie uit te geven, meestal een hogere jaarlijkse rente betalen als de obligatie langer moet lopen. In beide voorbeelden is het hogere tarief feitelijk de prijs voor de garantie dat u het geld langer hebt.
Deze relatie betekent dat in de meeste gevallen een grafiek van de rentecurve een convexe curve laat zien, wat betekent dat de rente naar boven afloopt voordat deze afvlakt. De reden hiervoor is bijvoorbeeld dat het verschil tussen een lening van 1 en 2 jaar veel groter is dan tussen een lening van 24 en 25 jaar. In situaties met negatieve convexiteit is de curve gedeeltelijk of volledig concaaf. Dat wil zeggen dat de rente op sommige punten naar beneden afloopt naarmate de tijd tot volwassenheid toeneemt.
Wanneer we kijken naar negatieve convexiteit voor obligaties, benaderen economen en beleggers de kwestie normaal vanuit een ander perspectief. In plaats van te kijken hoe de duur van een lening de rentetarieven beïnvloedt, kijken ze naar de invloed van rentetarieven op de looptijd van een lening. Algemeen wordt aangenomen dat hoe concaaf een rentecurve is, hoe minder gevoelig de prijs is die mensen voor obligaties zullen betalen voor veranderingen in rentetarieven.
Een gemeenschappelijk gebied waar een schuld negatieve convexiteit kan hebben, is in opeisbare obligaties. Dit zijn obligaties waarbij de uitgevende onderneming, die feitelijk de kredietnemer is, het recht heeft om de obligatie terug te betalen vóór de overeengekomen vervaldatum. Als de rentetarieven dalen, is het bedrijf wellicht beter af om een nieuwe lening tegen een lagere rente aan te gaan en dat geld te gebruiken om de obligatie vervroegd terug te betalen.
Een ander gebied met negatieve convexiteit zijn door hypotheek gedekte effecten. Dit komt omdat de hypotheken zelf vaak zijn gebaseerd op variabele hypotheekrente. Wanneer de rente daalt, hebben huiseigenaren een grotere kans om de lening sneller terug te betalen en eerder volledig af te lossen. Dit betekent dat de renteverlaging de looptijd van de lening heeft verkort. Eigenaren van door hypotheken gedekte effecten proberen vaak tegen deze variatie te beschermen door langlopende activa te kopen of verkopen, zoals schatkistobligaties die niet vroegtijdig kunnen worden terugbetaald.