Qu'est-ce que la convexité négative?
La convexité négative est une caractéristique d'un prêt qui se caractérise par une structure particulièrement inhabituelle dans une courbe de rendement. Cette caractéristique inverse la situation normale selon laquelle plus une dette doit être longue, plus le taux d'intérêt sera élevé. Les titres adossés à des créances hypothécaires sont l’une des formes de dette les plus courantes pouvant présenter une convexité négative.
La courbe de rendement est un graphique qui compare la durée d'une dette avant remboursement, appelée échéance, aux taux d'intérêt en vigueur. Un exemple de la forme habituelle de cette relation est l'épargne dans une banque, qui est en réalité un prêt du client à la banque. La banque paiera généralement un taux d’intérêt plus élevé pour un compte d’épargne où l’argent doit être laissé dans la banque pendant une période déterminée que pour un compte courant où l’argent peut être retiré rapidement. De même, une entreprise qui emprunte de l'argent en émettant une obligation paiera généralement un taux d'intérêt annuel plus élevé si l'obligation a une durée de vie plus longue. Dans les deux exemples, le taux le plus élevé est effectivement le prix à payer pour la garantie d'avoir l'argent plus longtemps.
Cette relation signifie que, dans la plupart des cas, un graphique de courbe de rendement présente une courbe convexe, ce qui signifie que le taux d’intérêt monte en flèche avant de se stabiliser. En effet, par exemple, la différence entre un prêt d'un an et de deux ans est beaucoup plus significative qu'entre un prêt de 24 et 25 ans. Dans les situations de convexité négative, la courbe est partiellement ou entièrement concave. Autrement dit, à certains moments, le taux d’intérêt diminue à mesure que le délai de maturité augmente.
Lorsqu'ils examinent la convexité négative des obligations, économistes et investisseurs abordent généralement la question sous un autre angle. Plutôt que d'examiner l'incidence de la durée d'un prêt sur les taux d'intérêt, ils se penchent sur la manière dont les taux d'intérêt affectent la durée d'un prêt. On pense généralement que plus une courbe de rendement est concave, moins le prix que les gens vont payer pour les obligations est sensible à l'évolution des taux d'intérêt.
Un domaine commun où une dette peut avoir une convexité négative est celui des obligations appelables. Il s’agit d’obligations pour lesquelles la société émettrice, qui est effectivement l’emprunteur, a le droit de rembourser l’obligation avant la date d’échéance convenue. Si les taux d’intérêt baissent, la société trouvera peut-être mieux de contracter un nouveau prêt à un taux inférieur et d’utiliser cet argent pour rembourser l’obligation par anticipation.
Les titres adossés à des créances hypothécaires sont un autre domaine à convexité négative. En effet, les hypothèques elles-mêmes reposent souvent sur des taux hypothécaires variables. Lorsque les taux d'intérêt baissent, les propriétaires sont plus susceptibles de rembourser leur prêt plus rapidement et de le rembourser intégralement plus tôt. Cela signifie que la réduction des taux d’intérêt a raccourci la durée du prêt. Les propriétaires de titres adossés à des créances hypothécaires chercheront souvent à se protéger de cette variation en achetant ou en vendant des actifs à long terme, tels que des obligations de trésorerie, qui ne peuvent être remboursés par anticipation.