Vad är negativ konvexitet?

Negativ konvexitet är ett kännetecken på ett lån som bäst avbildas av ett särskilt ovanligt mönster i en avkastningskurva. Denna egenskap vänder den normala situationen att ju längre en skuld måste löpa, desto högre blir räntan. Inteckningsstödda värdepapper är en av de vanligaste formerna av skulder som kan ha negativ konvexitet.

Avkastningskurvan är en graf som jämför hur lång tid en skuld har kvar innan återbetalning, känd som tid till förfall, med de rådande räntorna. Ett exempel på detta förhållande vanliga form kommer med besparingar i en bank, som i själva verket är ett lån från kunden till banken. Banken betalar vanligtvis en högre ränta för ett sparkonto där pengarna måste lämnas i banken under en viss tid än det skulle betala för ett kontrollkonto där pengarna snabbt kan tas ut. På liknande sätt kommer ett företag som lånar pengar genom att emittera en obligation vanligtvis att betala en högre årlig ränta om obligationen har längre tid att löpa. I båda exemplen är den högre kursen faktiskt priset för garantin för att ha pengarna längre.

Detta förhållande innebär att i de flesta fall visar en avkastningskurvediagram en konvex kurva, vilket innebär att räntan lutar uppåt innan den jämnas ut. Det beror till exempel på att skillnaden mellan ett 1-och 2-årigt lån är mycket mer betydande än mellan ett 24-årigt och 25-årigt lån. I situationer med negativ konvexitet är kurvan delvis eller helt konkav. Det vill säga att räntan i vissa fall lutar nedåt när tiden till mognad ökar.

När man tittar på negativ konvexitet för obligationer närmar sig ekonomer och investerare normalt frågan ur det andra perspektivet. I stället för att titta på hur lånets varaktighet påverkar räntorna ser de på hur räntorna påverkar lånets varaktighet. Man tror allmänt att ju mer konkav en avkastningskurva är, desto mindre känsligt är det pris som folk betalar för obligationer för förändringar i räntor.

Ett vanligt område där en skuld kan ha negativ konvexitet är i konverterbara obligationer. Detta är obligationer där det emitterande företaget, som i själva verket är låntagaren, har rätt att återbetala obligationen före det avtalade löptidspunktet. Om räntorna sjunker kan företaget finna att det är bättre att ta ett nytt lån till en lägre ränta och använda de pengarna för att betala tillbaka obligationen tidigt.

Ett annat område med negativ konvexitet är värdepapperssäkrade värdepapper. Detta beror på att inteckningarna i sig ofta baseras på rörliga räntor. När räntorna sjunker blir husägarna mer benägna att återbetala lånet snabbare och betala av det tidigare tidigare. Detta innebär att räntesänkningen har förkortat lånets varaktighet. Ägare av säkerhetskopierade värdepapper kommer ofta att sträva efter att skydda mot denna variation genom att köpa eller sälja långfristiga tillgångar som statsobligationer som inte kan återbetalas tidigt.