Was ist negative Konvexität?
Negative Konvexität ist ein Merkmal eines Kredits, das sich am besten durch ein besonders ungewöhnliches Muster in einer Zinskurve auszeichnet. Dieses Merkmal kehrt die normale Situation um: Je länger eine Schuld läuft, desto höher ist der Zinssatz. Hypothekenbesicherte Wertpapiere sind eine der häufigsten Formen von Schulden, die eine negative Konvexität aufweisen können.
Die Zinsstrukturkurve ist ein Diagramm, das die Restlaufzeit einer Schuld vor der Rückzahlung, die als Restlaufzeit bezeichnet wird, mit den vorherrschenden Zinssätzen vergleicht. Ein Beispiel für die übliche Form dieser Beziehung sind Einsparungen bei einer Bank, die praktisch ein Darlehen des Kunden an die Bank sind. Die Bank zahlt normalerweise einen höheren Zinssatz für ein Sparkonto, bei dem das Geld für einen festgelegten Zeitraum auf der Bank belassen werden muss, als für ein Girokonto, bei dem das Geld schnell abgebucht werden kann. In ähnlicher Weise zahlt ein Unternehmen, das Geld durch Ausgabe einer Anleihe leiht, in der Regel einen höheren Jahreszinssatz, wenn die Anleihe länger läuft. In beiden Beispielen ist der höhere Satz effektiv der Preis für die Garantie, das Geld länger zu haben.
Diese Beziehung bedeutet, dass in den meisten Fällen ein Zinskurvendiagramm eine konvexe Kurve zeigt, was bedeutet, dass der Zinssatz vor dem Abflachen nach oben abfällt. Dies liegt zum Beispiel daran, dass der Unterschied zwischen einem einjährigen und einem zweijährigen Darlehen viel größer ist als zwischen einem 24-jährigen und einem 25-jährigen Darlehen. In Situationen mit negativer Konvexität ist die Kurve teilweise oder vollständig konkav. Das heißt, mit zunehmender Restlaufzeit sinkt der Zinssatz an einigen Stellen.
Bei der Betrachtung einer negativen Konvexität für Anleihen nähern sich Ökonomen und Investoren dem Problem normalerweise aus einer anderen Perspektive. Anstatt zu untersuchen, wie sich die Laufzeit eines Kredits auf die Zinssätze auswirkt, untersuchen sie, wie sich die Zinssätze auf die Laufzeit eines Kredits auswirken. Es wird allgemein angenommen, dass der Preis, den die Leute für Anleihen zahlen, umso unempfindlicher gegenüber Änderungen der Zinssätze ist, je konkaver eine Zinskurve ist.
Ein gemeinsamer Bereich, in dem eine Schuld eine negative Konvexität aufweisen kann, sind kündbare Anleihen. Hierbei handelt es sich um Anleihen, bei denen die emittierende Gesellschaft, die effektiv der Darlehensnehmer ist, das Recht hat, die Anleihe vor dem vereinbarten Fälligkeitstermin zurückzuzahlen. Wenn die Zinssätze fallen, ist es für das Unternehmen möglicherweise besser, einen neuen Kredit zu einem niedrigeren Zinssatz aufzunehmen und dieses Geld zur vorzeitigen Rückzahlung der Anleihe zu verwenden.
Ein weiterer Bereich mit negativer Konvexität sind hypothekarisch besicherte Wertpapiere. Dies liegt daran, dass die Hypotheken selbst häufig auf variablen Hypothekenzinsen basieren. Wenn die Zinssätze sinken, ist es wahrscheinlicher, dass Hausbesitzer den Kredit schneller zurückzahlen und ihn früher vollständig zurückzahlen. Dies bedeutet, dass die Zinssenkung die Laufzeit des Kredits verkürzt hat. Inhaber von hypothekenbesicherten Wertpapieren versuchen häufig, sich gegen diese Schwankung abzusichern, indem sie langfristige Vermögenswerte wie Staatsanleihen kaufen oder verkaufen, die nicht vorzeitig zurückgezahlt werden können.