Wat is het Merton-model?
Het Merton-model, genoemd naar Robert C. Merton, werd ontwikkeld in de jaren zeventig. Het is ontworpen om analisten te helpen bij het evalueren van het kredietrisico van een onderneming voor schulddoeleinden. Het Merton-model biedt een objectieve maatstaf voor het vermogen van een bedrijf om schulden te betalen en af te lossen. Het dient ook als een maat voor kredietverzuim.
Om leningen goed te keuren, moeten financiële instellingen eerst het risico of de kans op wanbetaling van een bedrijf bepalen. Dit helpt de kredietgever om het vermogen van het bedrijf om de lening terug te betalen te peilen. Een kredietverzuim wordt gedefinieerd als elke kredietgebeurtenis die verhindert dat de onderneming de hoofdsom of rente op een lening terugbetaalt. Hoe meer financiële instellingen een kredietgebeurtenis kunnen voorspellen, hoe beter ze zijn in het terugverdienen van fondsen voordat het te laat is.
Effectenanalisten gebruiken het Merton-model als een manier om trends in beveiligingsprijzen te voorspellen. Over het algemeen zal een bedrijf in financiële nood een daling van de aandelenkoers ervaren. Als een analist de kredietwaardigheid van een bedrijf met behulp van het Merton-model kan bepalen, kunnen ze misschien profiteren van die kennis door de aandelen te verkopen voordat deze daalt of een verzekering te kopen tegen een bepaalde kredietgebeurtenis.
De werking van het Merton-model is complex. Het model beoordeelt het kredietrisico op basis van de optieprijzen van een bedrijf. Een optie geeft het recht, maar niet de verplichting, om een bepaald actief in de toekomst te verkopen of te kopen. In het Merton-model kan de waarde van de optie om de activa van de onderneming te verkopen worden gebruikt als een proxy voor het kredietrisico van de onderneming. Simpel gezegd, hoe meer beleggers een verzekering kopen tegen het waardeverlies van de activa van een bedrijf, hoe hoger het risico van kredietverzuim.
Het Merton-model gaat ervan uit dat een bedrijf nulcouponobligaties heeft verkocht om geld in te zamelen. Een obligatie die obligatiehouders niet elk jaar een vaste rente betaalt, wordt een nulcouponobligatie genoemd omdat de couponrente nul is. In plaats van elk jaar een couponrente te betalen, wordt een nulcouponobligatie verkocht met een diepe korting. De belegger maakt een rendement wanneer de obligatie wordt terugbetaald voor de volledige nominale waarde in de toekomst.
Als een bedrijf de schuld op de nulcouponobligaties niet kan terugbetalen, wordt dit beschouwd als een kredietgebeurtenis of wanbetaling. Volgens het Merton-model vindt een kredietgebeurtenis plaats wanneer de waarde van de activa van een bedrijf minder waard is dan de waarde van de obligaties in de toekomst. Dat wil zeggen dat een bedrijf in financiële nood verkeert als het bedrag dat het aan obligatiehouders verschuldigd is lager is dan de waarde van zijn activa. Bij empirisch onderzoek is aangetoond dat het Merton-model accuraat is voor niet-financiële bedrijven zoals productie- of retailorganisaties. Het is echter niet gebleken dat het een goede maatstaf is voor het kredietrisico bij banken, aangezien zij zeer hefboomentiteiten zijn.