Quel est le modèle de Merton?

Le modèle de Merton, nommé d'après Robert C. Merton, a été développé dans les années 1970. Il a été conçu pour aider les analystes à évaluer le risque de crédit d’une société aux fins de l’endettement. Le modèle Merton fournit une mesure objective de la capacité d'une entreprise à assurer le service et le remboursement de ses dettes. Il sert également de mesure du défaut de crédit.

Pour approuver des prêts, les institutions financières doivent d’abord déterminer le risque ou la probabilité de défaut d’une entreprise. Cela aide le prêteur à évaluer la capacité de la société à rembourser le prêt. Un défaut de crédit est défini comme tout événement de crédit qui empêche la société de rembourser le principal ou les intérêts d'un prêt. Plus les institutions financières peuvent prévoir un événement de crédit, plus elles seront en mesure de récupérer les fonds avant qu'il ne soit trop tard.

Les analystes en valeurs mobilières utilisent le modèle Merton comme moyen de prévoir les tendances des prix des titres. En général, une entreprise en difficulté financière subira une baisse du cours de ses actions. Si un analyste peut déterminer la santé de crédit d’une société utilisant le modèle Merton, il pourra peut-être tirer parti de cette connaissance en vendant le titre avant sa chute ou en souscrivant une assurance contre un événement de crédit particulier.

Le fonctionnement du modèle de Merton est complexe. Le modèle évalue le risque de crédit en fonction du prix des options d'une entreprise. Une option donne le droit, mais non l'obligation, de vendre ou d'acheter un actif particulier à l'avenir. Dans le modèle de Merton, la valeur de l'option de vente des actifs de l'entreprise peut être utilisée comme indicateur indirect du risque de crédit de l'entreprise. En termes clairs, plus les investisseurs souscrivent une assurance contre la perte de valeur des actifs d’une entreprise, plus le risque de défaillance du crédit est élevé.

Le modèle Merton suppose qu'une entreprise a vendu des obligations à coupon zéro afin de collecter des fonds. Une obligation qui ne verse pas aux détenteurs d'obligations un taux d'intérêt fixe chaque année est appelée une obligation à coupon zéro, car le taux du coupon est égal à zéro. Au lieu de payer un coupon chaque année, une obligation à coupon zéro est vendue avec un rabais important. L’investisseur réalise un rendement lorsque l’obligation est remboursée pour la valeur nominale totale à l’avenir.

Si une entreprise ne peut pas rembourser la dette liée aux obligations à coupon zéro, cela est considéré comme un événement de crédit ou un défaut. Selon le modèle Merton, un événement de crédit se produit lorsque la valeur des actifs d'une entreprise vaut moins que la valeur des obligations dans le futur. En d’autres termes, une entreprise est en difficulté financière si le montant qu’elle doit aux créanciers obligataires est inférieur à la valeur de ses actifs. Des tests empiriques ont montré que le modèle de Merton était précis pour les entreprises non financières telles que les organisations de fabrication ou de vente au détail. Toutefois, cela ne s’est pas révélé une bonne mesure du risque de crédit pour les banques, qui sont des entités à fort effet de levier.