Comment évaluer le risque de crédit lié aux dérivés?

Lors de l'évaluation du risque de crédit lié aux instruments dérivés, les investisseurs doivent faire face à deux types d'exposition au risque de crédit, l'exposition actuelle et l'exposition potentielle. Le prix de marché du contrat, qui indique le coût de remplacement en cas de défaillance de la contrepartie, détermine son risque de crédit actuel. Les investisseurs peuvent calculer des estimations des coûts de remplacement futurs, ou de l'exposition potentielle, en utilisant divers tests d'analyse de probabilité, tels que des modèles d'évaluation d'options, des études de simulation historique et des études de Monte Carlo. Ces tests fournissent deux manières d'estimer l'exposition potentielle, l'exposition maximale et l'exposition attendue. Le risque de crédit lié aux dérivés évolue au cours de la durée du contrat lorsque les variables du contrat sous-jacent changent.

Le risque de crédit actuel lié aux dérivés est l’analyse la plus simple à réaliser, car la valeur actuelle d’un contrat détermine le risque actuel. Par exemple, si un investisseur conclut un swap de taux d’intérêt d’une durée de cinq ans d’un montant de 200 millions de dollars US, en vertu duquel la contrepartie lui versera un taux fixe de cinq pour cent et un taux variable de l’interbancaire offert à Londres. Taux (LIBOR), le coût de remplacement actuel est égal à zéro au moment de l’exécution. La valeur de marché d'un swap sur quatre ans est de 4,25% un an plus tard. Si la contrepartie est défaillante un an après le début du contrat, le risque actuel ou le coût de remplacement est de 0,75% par an pendant quatre ans, ainsi que de tous les paiements de swap dus et non payés.

Le risque de crédit lié aux dérivés peut également être évalué en reproduisant la volatilité des variables sous-jacentes, telles que les prix des produits de base, les cours des actions et les taux de change, et en simulant l’effet de ces variations sur la valeur du dérivé. Un investisseur peut modéliser le risque potentiel maximum en examinant des variations si extrêmes des variables sous-jacentes qu'il serait hautement improbable que la situation soit pire que le risque maximum prévu. L'exposition attendue, quant à elle, traite des meilleures estimations du risque réel, en utilisant des données historiques, les schémas de flux de trésorerie de l'actif sous-jacent et la nature du dérivé utilisé. Les valeurs prédites pour les expositions maximales et attendues peuvent être tracées sur un graphique avec le pourcentage de la valeur notionnelle à risque sur l'axe des ordonnées et les années écoulées sur l'axe des abscisses. Ces graphiques du risque de crédit dans les produits dérivés montrent une courbe concave ou à bosse qui commence avec un risque de zéro pour cent.

Lorsque le risque de crédit dans les dérivés est tracé dans le temps, la configuration concave de la courbe découle de deux forces opposées. Initialement, la courbe augmente et le risque de crédit augmente pendant une période en raison d'un effet de diffusion, c'est-à-dire de la tendance des variables à changer considérablement par rapport à la valeur initiale. Cette force est toutefois atténuée au fil du temps par un effet d’amortissement dans lequel l’impact d’un changement de variable diminue à mesure que le contrat approche de la date d’expiration. En d'autres termes, le temps qui passe augmente la probabilité que le coût de remplacement augmente, mais ceci est compensé par le fait que ce temps réduit le nombre d'années sur lesquelles tout flux de trésorerie perdu devrait être remplacé.