Che cos'è una struttura a termine dei tassi di interesse?

Conosciuta in modo più familiare come la curva dei rendimenti, la struttura a termine dei tassi di interesse traccia la relazione tra il tempo o la scadenza, e i rendimenti alla scadenza di una gamma di titoli di debito a reddito fisso. La struttura a termine dei tassi di interesse riflette le prospettive dei partecipanti al mercato sull'attività economica e sui tassi di inflazione, nonché le condizioni di domanda e offerta nei mercati dei titoli di debito. Considerati privi di rischio e liquidi, i rendimenti fino alla scadenza delle più recenti emissioni di titoli del Tesoro USA, da tre mesi a trenta anni fino alla scadenza, vengono generalmente utilizzati per produrre una struttura a termine di riferimento dei tassi di interesse. Questa curva dei rendimenti, o una sua variazione nota come curva dei rendimenti spot, viene utilizzata per valutare i titoli di debito di tutti i tipi utilizzando un'analisi dei flussi di cassa attualizzata. La struttura a termine dei tassi di interesse funge anche da punto di riferimento per la determinazione del prezzo e la valutazione di altri titoli di debito e tassi di interesse, quali obbligazioni societarie, titoli garantiti da ipoteca e tassi di prestito interbancario.

Le tecniche di interpolazione vengono utilizzate per creare una curva dei rendimenti uniforme riempiendo gli spazi tra i punti discreti. La forma della struttura a termine dei tassi di interesse cambia continuamente con variazioni della domanda e dell'offerta di titoli del Tesoro USA e contratti derivati. In generale, tuttavia, prevale una forma di ciò che è noto come una curva di rendimento "normale". Una normale curva dei rendimenti è inclinata verso l'alto, vale a dire che i tassi di interesse sono più alti quanto maggiore è il termine alla scadenza. Ciò riflette un'aspettativa "normale" da parte degli investitori di rendimenti più elevati, data la maggiore incertezza e il rischio assunto in termini di allungamento delle scadenze.

A volte, la struttura a termine dei tassi di interesse può assumere un aspetto piatto, noto come curva dei rendimenti piatta. Ciò può indicare l'incertezza degli investitori in merito alla direzione e alla direzione futura dei tassi di interesse o a un periodo di transizione guidato dal cambiamento delle aspettative. L'appiattimento della curva dei rendimenti si verifica in genere quando i tassi di interesse a breve termine aumentano mentre i tassi a lungo termine diminuiscono. Quando la curva dei rendimenti è piatta, gli investitori possono ottimizzare il compromesso tra rischio e rendimento acquistando titoli a reddito fisso con il minor rischio o la più alta qualità creditizia.

Una curva dei rendimenti invertita è un evento raro in cui i rendimenti dei titoli del Tesoro USA a reddito fisso a breve termine sono superiori rispetto alle loro controparti a lungo termine. Una curva dei rendimenti invertita indica che il mercato si aspetta che i tassi di interesse diminuiscano ulteriormente con l'avanzare del tempo. Altrettanto caratteristico di tale contesto è l'aumento dei tassi dei titoli del Tesoro USA a breve termine, in genere dovuti al significativo inasprimento della politica monetaria da parte della Federal Reserve. Le curve di rendimento invertite sono anche interpretate come un segno di un rallentamento o una contrazione economica imminente.