Qu'est-ce qu'un échange de variance?
Un swap de variance est un produit financier dérivé conçu pour permettre aux investisseurs professionnels de gérer les risques du portefeuille. Il peut être utilisé pour éliminer les risques, ou pour se couvrir, ou pour prendre des risques supplémentaires, pour spéculer. Dans les transactions d'échange de variance, une partie est généralement un opérateur en couverture et l'autre un spéculateur, bien que cela dépende de la position de risque initiale de chaque partie. Lorsque la transaction est conclue, l’une des parties accepte d’acheter la volatilité à l’autre à un prix fixe, à savoir la grève du swap. La différence de volatilité, ou variance, entre le carré du niveau de grève et le carré de la volatilité réalisée réelle est multipliée par le montant notionnel du swap afin de déterminer le gain pour l'investisseur.
Pratiquement tous les titres financiers subissent une diminution de leur valeur théorique si la volatilité de leur prix de marché augmente. Cette baisse de l'évaluation théorique fournit une base pour que le prix négocié de ce titre baisse et finisse par subir une perte d'évaluation réelle, et pas seulement théorique. La volatilité accrue peut donc conduire à une baisse durable du prix d'un titre financier.
L'impact de la volatilité accrue des prix sur un grand portefeuille, évalué à des centaines de millions de dollars, peut être grave. Les conversions de variance sont un produit sophistiqué destiné aux gestionnaires de portefeuille à grande échelle plutôt qu'aux petits investisseurs individuels. Ils constituent un moyen économique de protéger les grands portefeuilles de l'érosion de la valeur due à la volatilité accrue. Les swaps de variance sont un produit de gros et non de vente au détail.
Les conversions de variance sont un produit relativement nouveau. Au cours de cette courte période, le nombre et la valeur des transactions d'échange de variance ont rapidement augmenté. De plus en plus de gestionnaires de portefeuille professionnels connaissent et apprécient maintenant la flexibilité que ces produits offrent en matière de gestion des risques. Ils représentent une amélioration par rapport à un produit antérieur appelé échange de volatilité.
Les échanges de variance se négocient sur le marché hors cote plutôt que sur un marché officiel. C'est en grande partie parce que ce ne sont pas des contrats standard. Chaque contrat spécifie un ensemble unique de conditions adaptées aux besoins des parties contractantes initiales. Il est difficile pour l’une de ces parties de trouver d’autres parties pour qui les conditions du contrat sont attrayantes. En conséquence, les échanges de swaps de variance sur le marché secondaire sont limités.
Les contreparties les plus courantes dans un swap de variance sont, d’une part, les gestionnaires de portefeuille de grandes institutions de gestion d’actifs et, d’autre part, les équipes de produits dérivés de grandes banques d’investissement et de hedge funds. En règle générale, les gestionnaires de portefeuille cherchent à couvrir le risque, tandis que les banques d'investissement et les hedge funds acceptent de le supporter. Les gestionnaires de portefeuille considèrent l'échange de variance comme un coût justifié des activités, tandis que les banques d'investissement et les fonds spéculatifs y voient une opportunité de dégager un bénéfice spéculatif.
Essentiellement, les swaps de variance sont analogues aux polices d’assurance. Le gestionnaire de portefeuille décide s’il est nécessaire ou non d’acheter une couverture d’assurance pour le portefeuille. Les banques d'investissement et les fonds spéculatifs offrent cette couverture.