Qu'est-ce qu'un billet lié à un crédit?
Une note ressemble beaucoup à une obligation en ce sens qu'elle effectue des paiements réguliers qui sont généralement payés sur une base semestrielle. Cependant, une note peut être personnalisée. Un billet lié à un crédit, également appelé CLN, est un billet assorti d’un swap sur défaillance. La société émettrice vend le swap sur défaillance de crédit à la banque et perçoit une commission annuelle, qui est ensuite répercutée sur les investisseurs du billet sous forme de rendement plus élevé. Le swap sur défaillance de crédit permet également au créancier ou à la banque de transférer le risque de défaillance du billet à la société si celle-ci ne peut pas payer ses investisseurs. La structure des billets liés au crédit offre donc aux banques une assurance contre le risque de défaillance et aux sociétés, ou aux émetteurs, la capacité de payer aux investisseurs un taux de rendement supérieur.
Pour bien comprendre ce qu'est un billet lié à un crédit, il est important de comprendre ce qu'est un swap sur défaillance de crédit. Un contrat d'échange sur risque de crédit, également appelé CDS, est un contrat qui permet à l'acheteur de vendre le risque associé au défaut en échange d'une commission payée annuellement au vendeur; cela ressemble beaucoup à la prime payée sur l'assurance automobile. Si quelque chose arrive à la voiture, la compagnie d'assurance prend en charge les dépenses liées à l'accident.
Afin de créer un billet lié à un crédit, l'émetteur vend un CDS à la banque qui souscrit ou cautionne le billet. Les grandes banques d’investissement commandent des montants plus élevés de financement pour les offres de billets et d’obligations. Toutefois, ces grandes banques d’investissement n’aiment pas le risque et achètent donc un CDS en guise d’assurance contre le risque de défaillance.
La structure de la note liée au crédit est délicate. Une entité ad hoc ou une fiducie est créée qui est affiliée à la société émettrice. L'entité ad hoc achète des titres de placement notés AAA - ces titres sont considérés comme des titres sans risque. Simultanément, l’entité ad hoc vend un CDS à la banque qui souscrit le billet. Le billet lié à un crédit est lié à la fois aux titres de placement notés AAA et au crédit de la société qui a créé l'entité ad hoc. Si le papier noté AAA et la société donnent de bons résultats, l'investisseur reçoit la valeur déclarée du billet ou la valeur nominale à l'échéance. Toutefois, en cas de défaillance, l'investisseur obtient des centimes sur le dollar, également appelé valeur de récupération.
En cas de défaillance de la société, celle-ci doit payer à la banque d'investissement la différence entre la valeur nominale et la valeur de récupération, ce qui est délicat si la société ne peut même pas payer ses investisseurs. Pour réaliser le paiement requis, la société vend des titres de placement notés AAA qui ne sont pas liés à la société défaillante. Il s’agit des titres incorporés dans le billet lié à la valeur de crédit par l’intermédiaire de la CDS. De cette manière, la banque est assurée contre les pertes majeures quel que soit le résultat.
Il est important de noter que le terme «crédit» en finance structurée désigne la possibilité ou la probabilité d'une perte résultant d'un événement négatif. Une perte est autre chose que des paiements d’intérêts en temps voulu ou un remboursement complet du capital sur la durée du billet. Il est également important de noter que dans le monde des produits de crédit, le vendeur assume généralement le risque et l'acheteur paie une commission au vendeur. L'acheteur paie pour la protection et le vendeur offre une protection en échange d'une prime ou d'un paiement annuel.